北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長，金融學(xué)系教授劉俏在第三屆光大-光華金控論壇上的講話

　　謝謝大家！

　　在光華研究團(tuán)隊(duì)和光大集團(tuán)同事的共同努力下，《中國金融控股公司發(fā)展報(bào)告（2020）》發(fā)布，報(bào)告包含了很多思考。我想講一些關(guān)于中國金控未來發(fā)展的思考，特別是想講講在新發(fā)展格局大背景下，我們應(yīng)該做什么，未來如何布局。

　　現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)最大的挑戰(zhàn)是在“雙循環(huán)”背景下，經(jīng)過40年高速發(fā)展之后，如何保持較高的全要素生產(chǎn)率增速。招商局1872年成立，是中國工業(yè)化進(jìn)程的開啟。美國、日本在完成工業(yè)化，服務(wù)業(yè)占主導(dǎo)后，要進(jìn)一步提升全要素生產(chǎn)率增速就變得很困難。中國的數(shù)據(jù)也基本是這樣的特點(diǎn)，進(jìn)入本世紀(jì)第二個(gè)十年，工業(yè)化進(jìn)程極大發(fā)展，全要素生產(chǎn)率增速就降下來，現(xiàn)在到2%以內(nèi)。

　　習(xí)近平總書記指出，2035年基本實(shí)現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化。如果到2035年，中國全要素生產(chǎn)率水平達(dá)到美國的65%，一般發(fā)達(dá)國家都是美國的80%左右，我們達(dá)到65%，就需要未來15年時(shí)間里讓全要素生產(chǎn)率每年比美國多提高1.95個(gè)百分點(diǎn)，意味著每年保持2.5-3%全要素生產(chǎn)率的增速。這是我們現(xiàn)在面臨的最大的挑戰(zhàn)。在改革開放的前30年，做到4%的增速，那時(shí)候處于工業(yè)化進(jìn)程中，面臨國際大循環(huán)比較好的外部環(huán)境。現(xiàn)在在工業(yè)化進(jìn)程結(jié)束之后，我們怎么保持這個(gè)數(shù)字？

　　我們尚有很多努力空間，最近大家在思考未來15年，特別“十四五”期間比較大的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　首先是供應(yīng)鏈的問題。在全球價(jià)值鏈參與度上我們非常高，中國進(jìn)出口占的比重一度達(dá)到GDP的60%以上?，F(xiàn)在降下來，但是仍然是參與度比較高的。但是我們在全球價(jià)值鏈的位置不太理想，我們一般是用上游程度來衡量位置，我們低于美國的0.29，發(fā)達(dá)國家平均是0.04。很多關(guān)鍵領(lǐng)域重要零部件還得依靠進(jìn)口，比如半導(dǎo)體90%零部件需要進(jìn)口。商用飛機(jī)也是80%以上。未來15年時(shí)間里，我們需要改善在全球價(jià)值鏈的位置。

　　還有實(shí)現(xiàn)投資更合理的配置?，F(xiàn)在美國人均資本量是40%，中國還有很大的投資空間。我們的國民儲蓄率很高。但是有一個(gè)悖論，現(xiàn)在投資效率不是很高，帶來的后果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率要高一些。以上市公司投資資本收益率來看，平均3%，1塊錢投資資本帶來3分錢收入利潤，未來怎么提升投資效率是發(fā)展金控需要思考的問題。

　　還有城市化率的問題，現(xiàn)在中國城市化率大概60%，但是到2035年可能達(dá)到75%-80%。這里很大的問題在于這些人去什么地方，投資到底是不是跟人匯聚的地方、產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)的地方是吻合的。有很多分析，到目前為止大量投資，尤其是房地產(chǎn)，主要集中在人均GDP比較低的城市。背后有很多原因，至少它意味著我們投資的效率是比較低的。

　　根據(jù)分析，中國300多個(gè)地級市，其中有數(shù)據(jù)的200多個(gè)地級市，88%的地級市人口是嚴(yán)重不足的，實(shí)際人口數(shù)量比理想的人口數(shù)量，與容易產(chǎn)生新的行業(yè)、產(chǎn)生就業(yè)、產(chǎn)生更好的生存發(fā)展機(jī)會的人口規(guī)模相比，是嚴(yán)重低估的。這種情況下，未來用什么樣的方式引導(dǎo)城市化的發(fā)展，引導(dǎo)資源有效配置，金融在這里起什么作用，這是很突出的問題。

　　針對提高居民消費(fèi)率，現(xiàn)在居民消費(fèi)只有39%，未來會有將近20%的成長空間，服務(wù)消費(fèi)會從現(xiàn)在的占總體消費(fèi)不到50%提升到未來60%-65%。這一切也會在未來的十幾年時(shí)間里對金融服務(wù)提出新的要求。

　　還有初始分配，現(xiàn)在GDP個(gè)人家庭分配是比較低的，大約43%的國民產(chǎn)出分配到個(gè)人和家庭，人均GDP約1萬美元，人均可支配收入是3萬人民幣。美國是63%，日本也是比較高。我們初始分配給個(gè)人家庭，方便用于未來消費(fèi)的比重并不是很高。未來金融服務(wù)怎么通過財(cái)富管理或者更新的普惠性服務(wù)，增加個(gè)人家庭的財(cái)產(chǎn)性收入，讓大家有更多的資金進(jìn)行消費(fèi)，從而帶來國內(nèi)循環(huán)為主的消費(fèi)的提升，它的意義是很大的。

　　還有一點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷與人口流動，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在發(fā)生急劇的變化。我們看農(nóng)村農(nóng)業(yè)農(nóng)民的情況，2017年農(nóng)業(yè)貢獻(xiàn)7.9%GDP，就業(yè)人口是27%。去年情況是7.1%GDP，就業(yè)人口26%。城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)本身就跟就業(yè)人口產(chǎn)出的比例不協(xié)調(diào)是連在一起的。到了2035年，如果我們實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的話，把日本、法國、德國作為參照，農(nóng)業(yè)GDP占比可能會降下來到3%、4%，就業(yè)人口也應(yīng)該降下來，否則農(nóng)村人口收入上不去。假如降到6%，意味著未來15年時(shí)間里有21%的就業(yè)人口需要從農(nóng)業(yè)重新配置到制造業(yè)或者是服務(wù)業(yè)。這過程伴隨著城市化，也伴隨著新的產(chǎn)業(yè)的不斷崛起，伴隨傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的更新改造來進(jìn)行的。

　　這里很核心的問題在于怎么實(shí)現(xiàn)農(nóng)村人口就業(yè)群體的城市化的問題，在城市能夠住下來，這是真正實(shí)現(xiàn)以國內(nèi)循環(huán)為主，國際國內(nèi)循環(huán)相互促進(jìn)的發(fā)展新格局的重中之重的關(guān)鍵問題。

　　在這樣的思考后，未來金控發(fā)展最基本的判定標(biāo)準(zhǔn)在于能夠提升金融服務(wù)新發(fā)展格局的能力。

　　什么是好金融有很多判斷方法，我個(gè)人的看法是要把中介成本降下來，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在現(xiàn)在新格局下，更簡單、更直接的表述是它應(yīng)該能幫助我們更好地破題，解決在新發(fā)展格局下需要解決的關(guān)鍵問題。

　　有幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

　　1.明確發(fā)展目標(biāo)是什么。規(guī)模過大，不一定是好事，金控發(fā)展一定不是規(guī)模導(dǎo)向的。我們現(xiàn)在如果按照金融業(yè)GDP占比的話，2014年就超過美國，現(xiàn)在是7.7%，美國是7.4%、7.5%。這背后是伴隨著金融資產(chǎn)規(guī)模大爆發(fā)，也是金控大發(fā)展。但是規(guī)模大，并沒有帶來好金融。以金融行業(yè)為例，全國有將近4000家的上市公司，銀行上市公司數(shù)量不到40家，也就是不到1%的金融行業(yè)上市公司占到最高60%的上市公司利潤，以2018年為例，A股市場48%的利潤是由不到1%上市公司貢獻(xiàn)的。這某種程度上也說明金融經(jīng)濟(jì)的成本太高了。金融控股的發(fā)展不應(yīng)該以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模為目標(biāo)，不應(yīng)該是以規(guī)模作為導(dǎo)向。

　　2.提升投資效率。我們的投資效率確實(shí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的痼疾，如果不解決的話，中國經(jīng)濟(jì)高杠桿的傾向就很難化解?，F(xiàn)在民營企業(yè)投資資本收益率相對高一些，在上市公司分析中也看到這樣的特點(diǎn)。但是信貸資源配置其實(shí)是非常低的，2018年在存量貸款里面只有25.8%，是配置給民營經(jīng)濟(jì)的，民營經(jīng)濟(jì)本身貢獻(xiàn)了“五六七八九”。

　　3.未來金控發(fā)展的關(guān)鍵是金控需要在未來的發(fā)展過程中參與到培育中國經(jīng)濟(jì)增長的新動能。什么是中國經(jīng)濟(jì)增長新動能？報(bào)告里有五個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，基本對應(yīng)著未來的發(fā)展。我個(gè)人對未來十幾年中國經(jīng)濟(jì)比較樂觀，我們需要在中國完成工業(yè)化進(jìn)程后，保持比較高的全要素生產(chǎn)率的增速，如果我們做到，主要有以下原因：一是工業(yè)占比重比較高，目前制造業(yè)占GDP不到30%，但是高于美國的11%，整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活里還有很強(qiáng)的能夠推進(jìn)全要素生產(chǎn)率提升的動力來源。二是現(xiàn)在還有再工業(yè)化的可能性，雖然完成工業(yè)化的進(jìn)程，但是現(xiàn)在有產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的可能性，中國互聯(lián)網(wǎng)上半場從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)換的過程中，也能帶來全要素生產(chǎn)率大幅度提升的可能。三是新基建也會提供再工業(yè)化的重要基礎(chǔ)設(shè)施。這些能夠構(gòu)成中國保持比較高的全要素生產(chǎn)率的基礎(chǔ)。我們還有改革開放的紅利，資源配置效率我們還是比較低，通過激勵(lì)機(jī)制重新設(shè)置，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)更大膽的對外開放的話，我們是可以釋放一些紅利，能夠提升全要素生產(chǎn)率。這樣未來就金融控股模式而言，它的判別標(biāo)準(zhǔn)在于能否幫助中國經(jīng)濟(jì)保持比較高的全要素生產(chǎn)率的增速，能夠幫助中國經(jīng)濟(jì)培育出未來跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的增長動能。這是鑒別好金控的方式。

　　未來是產(chǎn)業(yè)變遷的大時(shí)代，國際國內(nèi)環(huán)境變化都比較復(fù)雜，但是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)不會變化，好金融的標(biāo)準(zhǔn)是降低中介成本，這個(gè)也不會變。未來的金控控股模式回歸到金控本身，按照降低中介成本的要求，應(yīng)該會在未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中找到獨(dú)特的定位，而且這種嘗試本身不會是統(tǒng)一的，它應(yīng)該是多元化的嘗試。在中國未來可能出現(xiàn)各種不同的金融控股的發(fā)展模式，而它們會從不同維度，最終為中國經(jīng)濟(jì)在2035年做出更大的貢獻(xiàn)。

　　《中國金融控股公司發(fā)展報(bào)告（2020）》的發(fā)布是正在進(jìn)行時(shí)，2020年把金控現(xiàn)狀做了探討，2021年、2022年以及之后的每一年都希望能夠出報(bào)告，把金控發(fā)展過程中一些新的嘗試，出現(xiàn)的新問題進(jìn)一步剖析。我也特別期待，也特別感謝大家的支持！

　　謝謝大家！